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中金报告:爱帝宫(00286)跑赢行业评级,目标价1.34港元

奶粉 admin 78次浏览

2021年9月8日,中金公司发布证券研究报告首次覆盖爱帝宫(00286)给予跑赢行业评级,目标价1.34港元,对应2023年月子业务24xP/E,有38%的上行空间。公司是A/H股月子服务板块唯一上市标的和稀缺性头, 现阶段治理结构与基本面进入双重向上通道,发展前景广阔。理由如下:

月子服务行业:体验+功能式消费,渗透提升空间广阔。月子中心是母婴产业链下游服务环节,主要提供产妇及新生儿照护服务。①市场规模:我们估算2020大陆月子中心市场规模约100亿元,伴随消费升级、生育政策利好带来的渗透率提升(大陆不足10%vs中国台湾70%+),我们测算远期大陆月子中心市场空间近千亿元;②行业属性:月子服务属体验+功能式消费,低频且高单值(约4.5万元),使得其消费决策谨慎,口碑依赖度高,易于支撑强势品牌;③竞争格局:国内月子中心准入门槛低,带来格局分散、长尾效应强,2018年CR5仅11% (其中爱帝宫份额4.3% 居首位),且盈利的月子中心不超过70%,集中度提升空间大。

如何理解爱帝宫的核心壁垒?类比医疗服务行业,我们认为月子中心模型跑通的核心痛点在于单店盈利与异地扩张。①高标准服务沉淀品牌力并支撑优秀的财务表现:作为行业标准制定者,爱帝宫将月子照护标准化为1,300个服务节点;目前累计服务3万名产后妈妈,口碑裂变形成强大品牌效应,其深圳60%客流来自口碑传播,入住率超80%;②内生复制及异地扩张模式跑通:通过建立标准化体系和信息系统保障服务品质,师徒制带教助力护士培养,储备管理团队助力高效扩张;轻资产模式下,开店周期及资本开支大幅缩减,标志公司已具备快速扩张能力,成功迈出深圳,进入北京、成都等,经营爬坡较好印证其异地扩张能力。

公司近期变化及未来展望?①治理方面:近期张主席辞任,朱女士任唯—董事会主席,认购股份后持股比例升至8.15%,若完成股权激励目标, 持股比例将升至12.24%,股权及治理理顺;②基本面:持续剥离非主营业务,聚焦月子服务,近期发布五年发展规划,加速全国化扩张,计划床位数5年复合增速不低于50%,短期关注轻资产模式带来的加速开店,中长期关注增值服务业务拓展及母婴产业链并购整合布局。

我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司在品牌力和标准化方面的先发优势,及近期公司治理变化和五年规划的影响。

潜在催化剂:新门店快速落地、异地门店模型优异、产业链并购整合。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.02/0.05/0.07港元,CAGR为64%。首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价1.34港元,目标市值58亿港元, 对应2023年月子业务24xP/E,当前股价对应2023年月子业务17.3xP/E, 有38%行空间。


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