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【兴证固收.利率】财政发力预期升温,长端利率震荡 ——利率回顾(2020.4.13-2020.4.17)

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来源:兴证固收研究

投资要点

投资要点

本周资金面转松与财政发力预期升温,使长端利率出现震荡。而中央政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”并且“稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,未来“宽政策+宽货币”政策预期将延续。具体来看,周一,消息面平静,资金面收敛致使长债利率上行,190215上行0.5bp。周二上午,进出口数据公布,好于预期,但市场反馈有限,随着资金面全面转松,长债收益率下行,而午后国债期货震荡回落,导致现券利率转为上行,190215全天下行1.75bp。周三,央行正式实施定向降准,并下调MLF操作利率,但MLF操作规模缩量,使长端利率小幅波动,而随资金面极度宽松,长端利率整体继续下行,190215全天下行2.25bp。周四上午,受隔夜美债收益率大幅下行,债市走强,长端利率下行,而午后,受期债冲高回落影响,长债利率转为上行。而临近收盘央行表示“将通过定向降准、再贷款等政策措施,继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展,预计小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长”,长债利率再度下行,190215全天下行3.25bp。周五上午,一季度经济数据公布,GDP、固定资产投资以及社消零售总额均不及预期,而工业增加值高于预期,受此影响,长债利率下行。而午后,财政发力预期升温,长端利率转为上行,而尾盘“两会”举行相关消息公布,市场谨慎情绪升温,长端利率进一步上行,190215全天上行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行2.75bp,10年国债活跃券190015累计上行2.25bp。

风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

报告正文

1

资金面:极度宽松

资金面极度宽松。本周资金面呈现边际转松态势。周一,资金面延续上周收敛态势,但随后资金面全面转松,周二至周四,资金利率逐日下行,并且DR001在周三,受定向降准正式实施以及央行下调MLF利率20bp影响,降至0.69%的历史低位。资金面整体维持极度宽松态势,DR007在1.23%-1.77%区间运行,R007则在%区间运行在1.40%-1.70%区间运行。本周央行未开展逆回购操作,而在周三进行1000亿MLF操作,全周累计净回笼 1000 亿。

Shibor3M利率下行,存单利率分化。本周Shibor3M继续下行11bp至1.40%。而存单利率方面,各期限存单利率出现分化,1个月和9个月存单利率下行,3个月、6个月以及1年存单利率小幅回升。自节后以来,各期限存单利率不断下行,处于历史低位水平,主要受益于宽松货币政策的实行。

2

一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债3344亿,利率债净供给2169亿。本周发行国债1717亿、政金债1121亿,地方债507亿。本周利率债发行规模大幅上升致使利率债净供给整体上升。

一级市场需求旺盛。周一发行2只农发债,5年需求最佳,3年次之。周二发行3只国开债,7年需求最佳,全场倍数达到10,而3年、1年次之,当天发行的1只2年农发债需求旺盛。周三发行3只农发债,1年需求最佳,10年、7年次之。当日发行的两只附息国债,需求较为一般。而同日发行的6M国开债,需求旺盛。周四发行3只国开债,其中3年国开债需求最为旺盛,5年和10年次之。同日发行的3只口行债,5年需求最好,10年、3年次之。周五发行2只口行债,1年需求最好,7年次之,当天发行1只3M贴现国债,需求较为一般。整体而言,一级市场需求保持旺盛。

3

二级市场:货币宽松+财政发力预期升温,长端利率震荡

货币宽松+财政发力预期升温,长端利率震荡。本周资金面转松与财政发力预期升温共同作用,使长端利率出现震荡。而中央政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”并且“稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,未来“宽政策+宽货币”政策将延续。具体来看,周一,消息面平静,资金面收敛致使长债利率上行,190215上行0.5bp。周二上午,进出口数据公布,好于预期,但市场反馈有限,随着资金面全面转松,长债收益率下行,而午后国债期货震荡回落,导致现券利率转为上行,190215全天下行1.75bp。周三,央行正式实施定向降准,并下调MLF操作利率,但MLF操作规模缩量,使长端利率小幅波动,而随资金面极度宽松,长端利率整体继续下行,190215全天下行2.25bp。周四上午,受隔夜美债收益率大幅下行,债市走强,长端利率下行,而午后,受期债冲高回落影响,长债利率转为上行。而临近收盘央行表示“将通过定向降准、再贷款等政策措施,继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展,预计小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长”,长债利率再度下行,190215全天下行3.25bp。周五上午,一季度经济数据公布,GDP、固定资产投资以及社消零售总额均不及预期,而工业增加值高于预期,受此影响,长债利率下行。而午后,财政发力预期升温,长端利率转为上行,而尾盘“两会”举行相关消息公布,市场谨慎情绪升温,长端利率进一步上行,190215全天上行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行2.75bp,10年国债活跃券190015累计上行2.25bp。

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国债期货:先上后下

T2006在周一,受资金面收敛影响,小幅低开,随后逐步回调,震荡上行,录得阳线。而在周二,受资金面全面转松影响,期债上行,但午后受止盈盘离场影响,涨幅收敛,录得阴线。周三,受MLF缩量影响,期债,但随资金面整体宽松,期债震荡上行,录得阳线。周四,期债跳空高开后冲高回落,录得阳线。而在周五上午,受一季度经济数据不及预期影响,期债上行,而午后则随财政发力预期升温,以及止盈盘离场影响,期债大跌,收一根大阴线收尾。持仓量方面,除周三外,T2006 持仓量均出现下降,或是多方止盈离场。而从成交持仓比来看,本周市场交投情绪较为一般,周五交易情绪最为热烈。?

4

利差分析:曲线陡峭程度加深

本周国债10-1利差走阔3bp至133bp,国开10-1利差走阔5bp至159bp。本周1年国债、国开分别下行2bp、7bp,10年国债、国开分别上行2bp和下行2bp,导致曲线走陡。资金面宽松叠加财政发力预期致使曲线陡峭程度加深。

风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

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